NaBFID-Una institución más de financiación de infraestructura despega

El gobierno concibe un aumento masivo de la inversión en infraestructura: 111 billones de rupias repartidas en el año fiscal 26, frente a las cuales el capital de NaBFID de 200 mil millones de rupias y el apalancamiento de 3 billones de rupias es extremadamente inadecuado.El gobierno concibe un aumento masivo de la inversión en infraestructura: 111 billones de rupias repartidas en el año fiscal 26, frente a las cuales el capital de NaBFID de 200 mil millones de rupias y el apalancamiento de 3 billones de rupias es extremadamente inadecuado.

El parlamento aprobó el proyecto de ley del Banco Nacional para el Financiamiento de la Infraestructura y el Desarrollo o NaBFID, 2021, dando origen a una nueva institución de financiamiento de infraestructura, en cierto modo en la línea del antiguo Banco de Desarrollo Industrial de la India (IDBI). IDBI, que se creó mediante una ley similar en la época de Nehruvia (en 1964), fue convertido en un banco comercial por el gobierno de Vajpayee mediante la derogación de la Ley de 1964 en 2003; se consideró que India había progresado en la reforma del sector financiero, los mercados de capital eran más maduros y habían adquirido un apetito por el riesgo, y la atención debe centrarse en el desarrollo del mercado de bonos. Por lo tanto, la creación del NaBFID para recaudar recursos a largo plazo para financiar proyectos de infraestructura marca el fracaso en el desarrollo de un mercado de bonos dinámico. Irónicamente, ¡la propia institución tiene la tarea de cumplir este objetivo!

Además del IDBI, también se crearon otras Instituciones de Financiamiento para el Desarrollo (IFD) en espacios especializados, por ejemplo, ex ICICI, IFCI, entre otros. No solo India, también se establecieron DFI en Europa, Japón, Estados Unidos y otros países asiáticos en el período posterior a la Segunda Guerra Mundial para construir o reconstruir infraestructura; la mayoría de los países canalizaron los ahorros familiares a largo plazo (por ejemplo, pensiones, seguros, correo, etc.) para financiar dichos proyectos; Una vez que se construyeron las infraestructuras básicas y se desarrollaron los mercados privados, la mayoría de las IFD fueron liquidadas o adaptadas. India tenía entonces bajas tasas de ahorro, sector financiero subdesarrollado, restricciones cambiarias, características que requerían garantías gubernamentales, compromisos de capital incluso del RBI junto con financiamiento directo e indirecto del banco central para satisfacer estas necesidades. La nacionalización bancaria (1969) extendió enormemente los servicios y el acceso bancarios, la movilización de depósitos y las tasas de ahorro elevadas. Pero estos déficits gubernamentales cada vez más financiados habilitados por la represión financiera (a saber.
SLR, CRR altos, tasas de interés administradas, controles de crédito selectivos) para reservar recursos y mantener bajos los costos, lo que lleva a los bancos al pliegue del balance público general para el desarrollo nacional. Estas características, más la expansión monetaria desenfrenada resultante de ellas, junto con otros factores, finalmente culminaron en la crisis de la balanza de pagos de 1991.

Este fue el telón de fondo de las reformas del sector financiero a partir de entonces. Los planos trazados por los comités de Narasimham, Khan, entre otros, se centraron tanto en el papel, la estructura, la propiedad, las restricciones y la desregulación de las instituciones financieras como en las interfaces monetarias-fiscales y las implicaciones macroeconómicas asociadas con las reformas necesarias para su rectificación. En el esquema de las cosas, se reconoció que muchas cosas habían cambiado desde los años sesenta en lo que respecta a las DFI; hubo un acuerdo universal para eliminarlos gradualmente, ceder el paso a las fuerzas del mercado y las fuentes de financiación; las DFI se transformaban en bancos o cerraban si alguna no podía hacerlo.

La recreación de un DFI, el NaBFID, no ocurre meramente en este contexto histórico más largo sino también en desarrollos más contemporáneos: entre otros, el desafío de la financiación a largo plazo para una de las actividades más riesgosas del mundo (infraestructura), surgimiento esporádico y colapso. de participación del sector privado, falta de desarrollo de los mercados privados de infraestructura, agotamiento de los recursos para la inversión pública e incapacidad de los sucesivos gobiernos para liberar recursos de manera significativa, todo lo cual justifica su creación.

Dicho esto, el proyecto de ley NaBFID, cuyas reglas aún no están enmarcadas ni notificadas, plantea una serie de preocupaciones fiscales y monetarias.

Monetario
La Ley NaBFID permite préstamos garantizados de 90 días de RBI (reembolsables a la vista / vencimiento); y hasta cinco años contra letras de cambio o pagarés. Esto sin duda aumenta la interfaz fiscal-monetaria, retrasando en cierta medida la separación deliberada de los balances del banco central y del gobierno como parte de las reformas del sector financiero. Los más importantes en este contexto fueron poner fin a la monetización automática (1997); la eliminación progresiva del refinanciamiento RBI de varias entidades; represión financiera, a saber. reducción gradual de SLR, CRR, tasas de interés administradas para alinearse con las del mercado, controles selectivos de crédito; institución de reglas fiscales; racionalizar las transferencias de ganancias de RBI; y separación de la oficina de la deuda del RBI después del cumplimiento de las condiciones previas (aún por lograr).

La razón por la que se detuvo la monetización automática de los déficits y el refinanciamiento del RBI fue para restablecer el orden, obtener el control sobre la oferta monetaria y, por lo tanto, la inflación. Tenga en cuenta que los préstamos y anticipos a las IFD existentes (por ejemplo, IDBI), las letras compradas y descontadas al gobierno, afectaron directamente la base monetaria; dichas fuentes de creación de dinero terminaron en 1997 para el gobierno y 2002 en el caso de IDBI (transferido al gobierno).

Ahora, el RBI ya no tiene como objetivo la oferta monetaria, sino directamente la inflación, pero no es como si ignorara los agregados monetarios. Si bien el banco central siempre puede ajustar los componentes del dinero de reserva, existe preocupación por el desplazamiento del sector privado que se sumaría a la causa de desplazamiento del mercado por los préstamos gubernamentales persistentemente elevados. Con suerte, las reglas de NaBFID arrojarán claridad sobre los volúmenes de financiamiento, los límites y las salvaguardas contra el refinanciamiento y las refinanciaciones. Pero habrá que tener en cuenta el endeudamiento del sector público en general, especialmente con el resurgimiento de elementos de represión financiera en el año fiscal 20, o antes del shock de Covid.

Fiscal
Totalmente propiedad del gobierno en el momento de la creación y con una participación mínima del 26% a lo largo del tiempo, el ámbito de las actividades de NaBFID permite garantías de amplio alcance: garantía de cualquier pasivo de sus propias subsidiarias, empresas conjuntas, sucursales y acuerdos similares; emisión de garantías, cartas de garantía o cartas de crédito para préstamos / acuerdos de crédito u obligaciones / bonos emitidos por cualquier institución financiera que financie proyectos de infraestructura en la India; y garantía del gobierno central de los bonos, obligaciones, préstamos y empréstitos del NaBFID de instituciones multilaterales, fondos soberanos y otras instituciones extranjeras.

La posible creación de pasivos contingentes y, por lo tanto, una mayor acumulación de deuda genera preocupaciones fiscales. La Ley FRBM limita explícitamente las garantías adicionales con respecto a cualquier préstamo sobre garantía del Fondo Consolidado de la India por encima del 0,5% del PIB en cualquier año financiero. La relación pasivo contingente-PIB fue del 2,4% en el año fiscal 20 y la estimación revisada del año fiscal 21 fue del 3,1%. La aprobación de la Ley NaBFID al final de la sesión presupuestaria plantea interrogantes sobre el alcance de las garantías. Desde entonces, ha habido silencio sobre la enmienda o modificación de la Ley FRBM, lo que crea un vacío en las reglas fiscales y la ausencia de un plan de redención creíble a mediano plazo para la reducción gradual de la deuda pública que se estima que alcanzará el 90% del PIB en marzo de 2021.

Mirando hacia el futuro
El gobierno concibe un aumento masivo de la inversión en infraestructura: 111 billones de rupias repartidas en el año fiscal 26, frente a las cuales el capital de NaBFID de 200 mil millones de rupias y el apalancamiento de 3 billones de rupias es extremadamente inadecuado. Si se van a obtener precios competitivos, es decir, fondos más baratos, es necesaria la garantía del gobierno; de lo contrario, el riesgo es demasiado alto. El papel de las garantías soberanas adquiere mayor importancia a la luz de dos fallas institucionales, a saber. IDFC (establecido en 1997) e IIFCL (creado en 2006 y probablemente se fusionará con NaBFID); ambos se establecieron para financiar y movilizar capital para el desarrollo de infraestructura privada. Esta sombra se cierne sobre la última institución de este tipo, cuyo éxito depende visiblemente de las garantías gubernamentales.

Además, a pesar de la garantía del gobierno, es posible que el costo de los fondos no se reduzca significativamente mientras el sector público en general, incluidos los gobiernos central y estatal, continúe acaparando la mayoría de los ahorros financieros nacionales. Dadas las gigantescas ambiciones de inversión en infraestructura, NaBFID no debería terminar accediendo a una mayor cantidad de fondos directamente del RBI. Acabamos de ver cómo el banco central se vio obligado a comprometer su balance a través de la nueva herramienta de adquisición de bonos G-SaP para un cómodo programa de endeudamiento del gobierno este año. Uno debería preocuparse si NaBFID resulta ser otra fuente de fuga perenne que fue bloqueada con éxito hace dos décadas.

El autor es un economista con sede en Nueva Delhi.

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