Perspectivas de crecimiento: Es poco probable que la segunda ola Covid-19 afecte la recuperación

Es poco probable que la segunda ola tenga un impacto importante en el crecimiento del PIB del primer trimestre.

Por Sonal Varma y Aurodeep Nandi

Nuestra proyección de referencia actual para el año fiscal 22 (fin de año en marzo de 2022), el crecimiento del PIB es del 13,5% interanual, frente al -7,4% estimado en el ejercicio fiscal 21. Esto se sustenta en los vientos de cola a mediano plazo del impacto rezagado de las condiciones financieras favorables, el activismo fiscal, el fuerte crecimiento mundial y el impulso continuo de las vacunas junto con la normalización de la actividad. Nuestras suposiciones de crecimiento anual se basan en la expectativa de que el crecimiento del PIB aumente hasta el 1,0% interanual en el primer trimestre de 2021 desde el 0,4% del cuarto trimestre de 2020, antes de escalar al 34,5% en el segundo trimestre, lo que refleja efectos de base favorables. Esto proyecta inherentemente un impulso secuencial del 4,3% intertrimestral (SA) en el primer trimestre (del 6,3% en el cuarto trimestre), que posteriormente se modera al 0,5% en el segundo trimestre.

¿Cómo afectará la segunda ola a nuestras previsiones de crecimiento? Los datos de alta frecuencia sugieren que los indicadores de tráfico y movilidad se están viendo afectados, especialmente en el estado más afectado de Maharashtra. A escala nacional, existe evidencia de que los pasajeros se muestran reacios a viajar debido a la segunda ola, mientras que los sectores industriales parecen estar avanzando bien.

En consecuencia, los sectores de la economía que parecen estar en mayor riesgo de una segunda ola son los hoteles y restaurantes y el transporte. La hostelería representa ~ 1,1% del VAB, mientras que el transporte por carretera, ferrocarriles, aire y agua y los imprevistos representan en conjunto ~ 4,6% del VAB, con el transporte por carretera a la cabeza con ~ 3,1% del VAB. Entonces, en general, la proporción de la economía de ‘alto riesgo’ (en riesgo de una segunda ola) asciende a ~ 5.7% del VAB. El resto de la economía (agricultura, industria y servicios como la construcción, las comunicaciones y el comercio) debería seguir siendo en gran medida resistente a estos impactos. El gráfico adjunto muestra la participación del PIB nacional de los estados más afectados frente a la tasa diaria actual de nuevos casos.

En un extremo del espectro se encuentra Maharashtra con ~ 14% del PIB nacional; eclipsa a otros estados en términos de tasas de casos diarios, la gravedad de los bloqueos y el impacto en los datos de alta frecuencia. El siguiente estado más afectado de Punjab representa el 2,7% del PIB, mientras que los otros con tasas de casos relativamente altas representan acumulativamente ~ 31,5% del PIB. Incluso en la situación extrema e improbable de una interrupción completa de los servicios de hospitalidad y transporte en Maharashtra y Punjab, el impacto probablemente ascendería a menos del 1% del VAB.

En nuestra opinión, dado que la segunda ola comenzó solo a fines de marzo, y dado que la economía se normalizó rápidamente en enero y febrero, es poco probable que la segunda ola tenga un impacto importante en el crecimiento del PIB del primer trimestre, y nuestra estimación de 1.0% interanual parece razonable.

Sin embargo, si la segunda ola empeora aún más, causando más restricciones a nivel estatal y una moderación en los servicios de contacto (todo lo cual parece probable durante los próximos 1-3 meses), entonces el impulso secuencial en el segundo trimestre (abril-junio) probablemente será cerca de cero o marginalmente negativo (en relación con nuestro pronóstico de 0.5% intertrimestral). Esto significaría un crecimiento del PIB interanual de alrededor del 32,5% en el segundo trimestre (frente al 34,5% en nuestra línea de base) y un crecimiento del PIB del año fiscal 22 más cercano al 12,2% (frente al 13,5% en nuestra línea de base), ambos todavía por encima de la proyección del RBI. del 10,5%. Por lo tanto, es probable que el impacto del crecimiento en el corto plazo sea marginal en ~ 2 puntos porcentuales en el segundo trimestre, y el freno sobre el crecimiento del PIB del año fiscal 22 podría ser de ~ 1,3 puntos porcentuales en relación con nuestra línea de base (del 13,5%), aunque esperaremos más información. para finalizar nuestra medición del impacto económico.

Existen varias razones por las que esperamos que el impacto económico a corto plazo sea atenuado. La economía parece haberse vuelto mucho más resistente y los consumidores y las empresas se han adaptado a la nueva normalidad. Es probable que las medidas de bloqueo sean más localizadas y menos draconianas. Es probable que el sector de bienes continúe recuperándose y las vacunaciones estén progresando, lo que es una compensación importante contra el aumento de nuevas infecciones.

Dada la renovada incertidumbre sobre las perspectivas de crecimiento debido a la segunda ola, es natural que los mercados esperen que el RBI demore aún más la normalización de tasas y liquidez. De hecho, en comentarios recientes, el gobernador Das mencionó que, aunque es probable que el RBI mantenga su proyección de crecimiento para el año fiscal 22 del 10,5% interanual (Nomura: 13,5%), la economía «todavía no está fuera de peligro» y que el RBI permanece «Totalmente comprometido a utilizar todos [of its] herramientas de política para asegurar una recuperación sólida ”, lo que sugiere que la postura acomodaticia se mantendrá en la reunión de política del 7 de abril.

Curiosamente, el índice de señales de política de Nomura RBI (NRPSI) saltó del territorio de recorte de tipos de -0,44 en febrero (sin cambios entre -0,20 y 0,20), a territorio neutral de -0,09 en marzo.

Esto se debió principalmente al aumento reciente de los precios del petróleo, así como al impacto rezagado del crecimiento del PIB que regresó a territorio positivo en el cuarto trimestre de 2020. Esto sugiere que, si bien existen preocupaciones / incertidumbre sobre el crecimiento a corto plazo debido al aumento de los casos de infección, fundamentalmente , la economía se está acercando a un punto de inflexión de las políticas y la dinámica crecimiento-inflación está cambiando gradualmente hacia la normalización de las políticas.

Para la próxima reunión de políticas el 7 de abril, esperamos que el RBI mantenga el statu quo de las políticas, tanto en las tasas de política como en su postura «acomodaticia». La orientación futura en esta reunión probablemente se actualizará, dada la orientación existente de asegurar que una postura acomodaticia «en el próximo año financiero» haya seguido su curso. El RBI puede optar por mantener su preferencia por la orientación futura basada en el tiempo, lo que puede ayudar a hacer retroceder las expectativas del mercado de normalización a corto plazo. Sin embargo, en un entorno de inminente normalización de las políticas, esto también podría limitar sus opciones de política, especialmente si se materializan los riesgos alcistas para la inflación. Alternativamente, el RBI puede optar por cambiar de rumbo hacia una guía basada en resultados, con un objetivo más abierto de una reactivación del crecimiento, mientras mantiene la inflación dentro de la meta. Esto proporcionaría a RBI más maniobrabilidad política, pero viene con la compensación de una guía ambigua.

Por ahora, si bien la normalización de las políticas no es un enfoque clave debido a los riesgos de la segunda ola, creemos que la tendencia a mediano plazo es de normalización de las políticas. En nuestro caso base, esperamos que el RBI deje su tasa de recompra de política sin cambios hasta 2021, ya que la brecha del producto permanece negativa (a pesar de la recuperación cíclica) y la inflación se mantiene dentro de la banda del 4% +/- 2% del RBI (aunque por encima del 4%). % objetivo). Sin embargo, esperamos que el proceso de normalización de la liquidez comience a mediados de 2021, que la postura de la política cambie a ‘neutral’ de ‘acomodaticia’ en el tercer trimestre (julio-septiembre) y un aumento de la tasa de recompra inversa de 25 pb en el cuarto trimestre. Es probable que a esto le sigan 50 pb de subidas de tipos de recompra en el primer semestre de 2022, con riesgos sesgados hacia nuevas subidas.

(Extractos editados del informe Asia Insights de Nomura con fecha del 1 de abril de 2021)

Varma es economista jefe, India y Asia, excepto Japón, y Nandi es economista de India, Nomura. Las vistas son personales

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