Tipo de cambio real: por qué es tan importante el TCR

rerLa razón por la que las fuerzas del mercado hacen que la rupia se aprecie tanto sin un crecimiento real de la productividad es que India es sui generis.

Por Ajay Shankar

Para 2017, el tipo de cambio real (TCR) de la India se había apreciado en más del 18%. Apenas hubo un crecimiento significativo en la productividad que justificara una apreciación tan grande. Para entender el movimiento del TCR, si en un año India tiene una tasa de inflación del 6% y sus socios comerciales tienen una tasa de inflación promedio ponderada del 2% y el tipo de cambio nominal sigue siendo el mismo, entonces el TCR se aprecia un 4% ese año. Las importaciones se abaratan un 4% debido a la diferencia en las tasas de inflación con el tipo de cambio que permanece igual. Asimismo, las exportaciones se encarecen un 4%.

La apreciación fue equivalente a una reducción generalizada de los derechos de importación en un 18%, lo que resultó en derechos de importación reales negativos para algunos artículos. Esta resultó ser la receta clásica para una recesión económica e industrial con las importaciones cada vez más baratas y las exportaciones más caras. Las exportaciones se estancaron. Las importaciones, principalmente de China, crecieron rápidamente y ahora dominan el mercado interno. La economía estaba experimentando una clara desaceleración antes del Covid-19. Este habría sido un factor contribuyente importante.

Pero, sorprendentemente, el tema del RER apenas recibe atención en los debates políticos sobre cómo acelerar el crecimiento y crear puestos de trabajo. A nivel popular, existe la creencia fuerte pero completamente errónea de que una rupia fuerte significa una economía fuerte. Ahora estamos asombrados por el éxito de China y olvidamos que en 1991 nuestros ingresos per cápita eran aproximadamente los mismos y tecnológicamente a la par. Los chinos emularon el ejemplo de la industrialización anterior exitosa de sus vecinos (Corea del Sur y Japón). Un instrumento de política clave que utilizaron fue mantener su moneda depreciada artificialmente para obtener una ventaja competitiva para sus exportaciones. Pasaron a convertirse en la fábrica del mundo, creando millones de empleos de manufactura y eliminando la pobreza. Han acumulado sus reservas a más de $ 3,300 mil millones. Por supuesto, también hicieron otras cosas bien.

La razón por la que las fuerzas del mercado hacen que la rupia se aprecie tanto sin un crecimiento real de la productividad es que India es sui generis. Ha tenido un volumen de remesas en rápido crecimiento por parte de la diáspora india, especialmente desde Asia occidental. De alrededor de $ 22 mil millones en 2006, las remesas aumentaron a $ 80 mil millones en 2018. Esto se combina con el atractivo de nuestros mercados de valores para los administradores de fondos extranjeros. La respuesta racional a esta distorsión del mercado hubiera sido que el RBI hubiera intervenido en el mercado para comprar dólares y acumular reservas para evitar que el TCR se apreciara. Por el contrario, prevaleció el «mantra del mercado» de dejar el tipo de cambio a las fuerzas del mercado con la intervención restringida a tratar de suavizar la volatilidad inesperada.

En todas las cuestiones de política, existe la cuestión de economía política subyacente de quién gana y quién pierde con la apreciación del TCR. Primero, el consumidor indio gana a costa del productor indio. Las importaciones se vuelven más baratas y desplazan a los productores nacionales en el mercado interno. Las exportaciones sufren. El indio rico gana de manera desproporcionada a medida que la educación de sus hijos en el extranjero, las vacaciones en el extranjero y el consumo de artículos de lujo importados se vuelven relativamente más baratos. Entonces, las grandes empresas que tienen la libertad de solicitar préstamos en el extranjero se benefician a medida que su carga de reembolso se reduce en términos reales. Los inversionistas extranjeros ganan ya que obtienen grandes ganancias en el mercado de valores y salen mientras la rupia se mantiene fuerte, y su salida generalmente también causa una depreciación nominal repentina.

Los verdaderos perdedores son las cadenas de suministro de producción donde la adición de valor en la India es grande. Cuanto mayor sea el valor agregado en India, mayor será el impacto adverso de la apreciación del TCR. La creación de empleo sufre. Las tasas de crecimiento económico se vuelven anémicas. India estaba experimentando esto y luego vino la severa recesión inducida por Covid-19. La devaluación ha sido parte de la prescripción estándar del FMI y el Banco Mundial para las economías en dificultades. Por lo general, funciona para lograr que se recupere el crecimiento y el empleo. Obviamente, mantener un RER competitivo no es una fórmula mágica para un mejor crecimiento, para lo cual también deben ser correctos muchos otros factores. Pero ciertamente es una condición necesaria para que la economía alcance su pleno potencial de crecimiento.

Es necesario un consenso de que el RBI debe intervenir en el mercado para garantizar que no haya una apreciación del RER. Un anuncio de política claro crearía las expectativas adecuadas para las decisiones comerciales y de inversión. Esto ayudaría enormemente a acelerar el crecimiento y la creación de empleo.

El autor es exsecretario DIPP y distinguido miembro, TERI

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